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钱包广泛关闭

作者:Mohamed A. El-Erian
PIMCO的首席执行官兼联合首席信息官,以及 When Markets Collide 的作者

一些经济学家,如拉里萨默斯,称之为“长期停滞”。 其他人称之为“日本化”。 但所有人都同意,在发达经济体经历了多年的不充分增长之后,出现了长期的巨大风险,不仅是为了这些国家的公民的福祉,也是为了全球经济的健康和稳定。

那些寻求降低增长不足风险的方法的人认为,在所有可能的解决方案中,增加的商业投资可以产生最大的差异。 许多中型和大型公司已经从2008年全球金融危机和随后的经济衰退的巨大冲击中恢复过来,现在拥有投资新工厂,设备和招聘的必要资金。

事实上,随着盈利水平达到创纪录水平或接近创纪录水平,美国企业部门的现金持有量逐季增加,达到历史最高水平 - 并且在今天接近零利率的情况下收益甚微。 此外,由于公司的运营效率显着提高,债务期限延长,因此与过去相比,他们需要的预防性储蓄要少得多。

无论如何看一下,发达经济体,特别是美国的企业部门,与多年来一样强劲。 非金融公司已经实现了复原力和敏捷性的组合,这与全球一些家庭和政府的普遍状况形成鲜明对比,这些家庭和政府尚未充分应对过度杠杆化的遗产。

但是,与全球金融危机爆发以来,他们一直非常犹豫不决,而不是将大量现金用于新投资以扩大产能并开拓新市场 - 迄今为止,许多公司都倾向于(或受到激进投资者的压力)把它还给股东。

仅去年一年,美国公司就批准了超过6000亿美元的股票回购 - 无论如何都是令人印象深刻的,并创下历史新高。 此外,许多公司向股东提供季度股息支付。 此类活动在2014年的前两个月继续进行。

但是,尽管股东明显受益于公司不愿意投入大量现金,但大部分注入资金仅在金融部门流通。 其中很少有直接有利于那些正努力提高增长率,扩大就业,避免创造失去的一代工人,以及解决过度收入不平等问题的经济体。

如果先进经济体要繁荣发展,那么企业部门的投资意愿与其可观的钱包相匹配是必要的(尽管还不够)。 六个因素似乎构成了特别重要的限制。

首先,公司担心未来对其产品的需求。 最近的经济复苏虽然已经过去(无论是绝对值还是相对于大多数预期)都受到央行为维持消费而采取的实验性政策的推动。 现在,随着美联储开始撤销货币刺激政策,并且新兴国家的增长放缓,大多数公司根本无法指出大规模的扩张机会。

其次,随着中国如此有影响力的全球需求驱动力(直接或间接通过重要的网络效应),世界第二大经济体的前景对全球企业收入的预测产生了不成比例的影响。 而且,随着中国过度的国内信贷增长和影子银行系统引起越来越多的关注,许多公司都变得焦虑不安。

第三,虽然公司认识到创新是当今全球经济中的关键比较优势,但它们也越来越受到赢家通吃的贬低。 今天成功的创新不仅仅是融资,而是更多关于寻找“杀手级应用”。 因此,许多公司不太相信“正常”的创新产生了巨大的回报,最终投资总体上比以前更少。

第四,潜在投资者的长期成本效益分析因某些操作环境的合理问题而蒙上阴影。 在美国,许多公司都期望进行重大的预算改革; 但他们还无法评估对未来营业利润的影响。 在欧洲,政治家们意识到需要进行重大的结构改革,包括巩固区域一体化所需的改革; 但公司对这些改革的组成部分缺乏足够的清晰度。

第五,风险缓解的范围并不像最初的财务预测那么大。 是的,公司可以使用更多的对冲工具。 但是,全面管理下行风险的能力仍然受到不完整的长期市场和公私合作伙伴关系的限制,这些市场和公私合作伙伴关系无法充分利用。

最后,大多数企业领导人都认识到,他们非常感谢中央银行家近年来的相对安宁。 通过大胆的政策试验,央行行长们成功地避免了全球多年的萧条,并为公司寻求治愈的时间。

但是,基本上单独工作,中央银行无法正确改造发达经济体的增长引擎; 他们也没有这样做的工具。 虽然许多企业领导者可能仍然无法掌握确切的威胁,但他们似乎对现代市场经济体在人为压制的利率和中央银行资产负债表膨胀所带来的长期附带损害感到不安。

好消息是,这些对投资的限制可以 - 而且应该 - 得到解决; 最近美国商业投资数据显示出一些进展。 坏消息是需要花费更多的时间,精力和全球协调。 与此同时,企业部门只会逐渐承担更多的繁重工作。 这足以使发达经济体今年保持增长; 不幸的是,要实现公民的福祉 - 以及全球经济的福祉 - 迫切需要更快的增长是不够的。

版权:Project Syndicate

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