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财务预警系统

作者:Nouriel Roubini

最近的市场波动 - 在新兴和发达经济体中 - 再次显示评级机构和投资者在评估各国经济和金融脆弱性方面的错误程度。 评级机构等待时间过长,无法发现风险并降低国家评级,而投资者表现得像牛群一样,经常忽略风险的累积太长时间,然后突然转向并导致市场剧烈波动。

鉴于市场动荡的性质,金融海啸的预警系统可能难以创建; 但今天世界比以往任何时候都需要一个。 很少有人预见到2008年次贷危机,欧元区违约风险,或全球金融市场目前的动荡。 手指被指向政治家,银行和超国家机构。 但评级机构和分析师错误判断债务人(包括政府)的还款能力已经过于轻率。

原则上,信用评级基于过去违约的统计模型; 然而,在实践中,实际发生的国家违约很少,主权评级通常是主观的。 评级机构的分析师关注他们负责的国家的发展情况,并在必要时前往那里审查情况。

这个过程意味着评级通常是落后的,降级发生得太晚,而且国家通常根据分析师访问的时间而不是基本面变化时进行评估。 此外,评级机构缺乏跟踪一致性因素的工具,例如社会包容性的变化,国家的创新能力以及私营部门的资产负债表风险。

然而,主权评级非常重要。 对于许多投资者而言,信用评级决定了他们可以投资的地点和数量。 评级会影响银行愿意放贷的数量,以及发展中国家及其公民必须支付多少借款。 它们告知公司关于与谁做生意以及以何种条件开展业务的决定。

鉴于评级机构存在问题,投资者和监管机构认识到需要采用不同的方法。 投资者试图找出好的替代品 - 并且基本上失败了。 主权利率利差和信用违约掉期等风险评估反应迅速(通常过度反应); 但是,由于它们只反映了市场对风险的理解,因此它们不是发现隐藏风险和避免危机的系统机制。 实际上,最近市场波动性的突然上升表明,它们在评估问题的早期预警迹象方面与评级机构一样糟糕。

与此同时,监管机构现在开始要求银行开发自己的内部评级流程。 问题是很少有机构拥有单独完成此工作的工具和专业知识。

对一国的宏观投资风险进行全面评估需要系统地查看国家账户的存量和流量,以捕捉所有危险,包括金融系统和实体经济中的风险,以及更广泛的风险问题。 正如我们在最近的危机中看到的那样,当危机发生时,私人承担风险和债务是社会化的。 因此,即使在危机前公共赤字和债务处于低位,它们也会在一次爆发后急剧上升。 看起来财政健全的政府突然出现破产。

我们使用200个定量变量和因子每季度对174个国家进行评分,我们确定了一些投资者缺少风险的国家和机会。

中国就是一个很好的例子。 该国的房屋开发商,地方政府和国有企业的债务严重过高。 中国有资产负债表的力量来拯救他们,但当局将面临一个选择:接受改革或再次依靠杠杆来刺激经济。 即使中国继续走后者,它也无法实现其增长目标,并且随着时间的推移会变得更加脆弱。

巴西应该在去年被降级到投资级别以下,因为经济正在努力应对不断扩大的财政赤字,不断增长的经济债务负担以及疲软和恶化的商业环境。 能源巨头巴西国家石油公司(Petrobras)的最终导致评级机构重新评估巴西,但这一举措为时已晚,其降级可能不足以反映真正的风险。 其他新兴市场也看起来很脆弱,并有可能最终降级。

在欧元区,影子评级已经在21世纪后期在希腊和周边国家发出了危险信号。 最近,在财政整顿和改革之后,爱尔兰和西班牙可能值得升级。 然而,希腊仍然是一个案例。 即使通过实质性改革来提高其增长潜力,希腊也永远无法偿还其主权债务,需要大幅度减免。

对系统性和数据驱动的主权风险进行评估有助于发现改变全球逆风所带来的风险。 在这种程度上,它提供了现在世界所需要的东西:这种方法无需依赖评级机构的临时和缓慢移动方法以及来自市场的嘈杂和不稳定信号。

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